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负收益率国债狂飙,世界离经济危机有多远?

        

        

        

        

          本文出于“智总机构”微信大众号。

          三年前,巴菲特说实话,负利率把他给整懵了,活了80积年也没料到有负利率,称它是个“奇观”。

          时下,负利率大势所趋,除英国外的欧洲国家各国接着在内负利率团体,开启负利率落后于时代。

          眼前,陆地各国已有超越16万亿猛然震荡的负获利国债。比利时、德国、法国和日本等国的10年期主权纽带获利都一度进入了无注视结实的区域。

          对此,巴菲特的姿态是守旧的。他以为,负利率不明确的是陆地遭灾之日,但是的认为能活得久必定的,有更多工夫知道负利率。

          一度的美联储主席伯南克倒是有成功希望的人的。他以为,假如财政保险单能参与央行静止经济的的压力,负利率“完整可以是极为无益的。”

          不外,岸圈、本钱圈对负利率遍及失望。“负利率是毒”、“负利率是数字化宽松的持续”、“负利率指示着机会濒过来”,这类议论相称主流。

          负利率,是保存经济的的圣药,不然告发出陆地经济的已到了“黔驴技穷”的机会养护?

          敝先自己去看一眼,陆地是以任何的方法调查负利率落后于时代的?

          从1980年头到目前为止,欧美资格的合奏利率程度涌现清晰地的下去如今的。

          以美国为例:

          1979年,沃尔克使忙碌美联储主席后广泛的回旋余地加强联邦基金利率,高达20%。这一高位紧缩的保险单,其宾格是抗击1970年头持续不息的高通胀。

          1982年,沃尔克强奸抗自命不凡达到成效,自命不凡率疾速下斜,美联储逐步减轻联邦基金利率。这轮宽松保险单一向持续到了1987年沃尔克卸任前夕,最低消费利率在6%摆布。中部的1984年拉美盟约机会持续的时间采取过紧缩办法,但见识小、工夫短。这轮宽松一圈降了14个点摆布。

          1987年,格林斯潘掌管美联储后动手加息。这轮加息力度现实上不大,高达10%,但形成老布什总统的厌恶的。当初的利率程度在较高的阶段,这轮紧缩一圈加了3个多位置的。

          1990年,老布什总统大船上的小艇波湾战争时,格林斯潘开端降息。老布什内阁持续的时间,经济的比拟低迷,格林斯潘开启了广泛的回旋余地降息潮,最低消费利率降到3%超过。老布什当政4年,都在宽松一圈,利率共降了6个点摆布。

          1992年,克林顿打着“愚弄,根源在于成绩是经济的”的标语,把持了老布什使忙碌总统。格林斯潘在1994年开启了新丰满的紧缩一圈。这轮加息一圈工夫很短,力度对公众不完全开放的,只加了2个多位置的。

          克林顿8年当政持续的时间,美国经济的向好,就事率加强,内阁窟窿和自命不凡管理,利率程度比拟静止,私有财富在5%摆布。

          2000年,小布什继任美国总统,年末因授予过热炸破互联网网络机会,格林斯潘疾速降息,在某年级的学生多的工夫里把联邦基金利率减轻到1%摆布,下斜见识为4个点摆布。这是史无前例的大宽松。

          2005年,格林斯潘认识到在上的宽松引来的盟约及资产起泡风险,采取疾速紧缩保险单。联邦基金利率回到5%摆布,美国次贷机会炸破。

          此刻,格林斯潘已卸任。2008年,小布什当政够用某年级的学生,次贷机会引爆了全球财政机会。

          继任格林斯潘的伯南克,领袖美联储开启史无前例的数字化宽松。联邦基金利率疾速下方的零在附近的。

          美联储陆续抵达四轮数字化宽松钱币保险单,联邦基金利率目的区间俗僧在的最低消费程度。美国这种近的零的利率牧草了6年之久。

          人类正式进入零利率(名利率)落后于时代。

          这时,奥派的观念使成为一体影象深入:钱币是市面吗?

          市面上,所大约商品及保养都是平民的盟约引起的,唯有钱币是公共市面盟约引起的。作为公共盟约,钱币市面的供应及价钱(利率、汇率)无法完整市面化,受钱币政府的人造星力巨万。

          若钱币是一种公共盟约引起的商品,为了零利率的逻辑便是:资格在做亏本的阐述,全民来承当亏空——货币贬值或资产价钱发出隆隆声。

          实则,这轮零利率并未使开始作用经济的下跌,不过事业美股、美债发出隆隆声,真实影响价钱重新回复。同样,零利率的本钱并非全民共担,财政大佬及穷人爆赚,普通大众的收买遮蔽处缩水(相形资产价钱)。

          只由于,在这轮宽松保险单中,零利率并归咎于最奇葩的,负利率使重新干净了敝的认知。

          在这场合宽松保险单是全球次要央行请教好的协同举动。

          除英国外的欧洲国家央行归功于有益于利率(隔夜)从2008年7月的下调至2014年9月的,存款有益于利率从下调至负,并于2015年更多的下调至负。

          除欧元区外,瑞士、瑞典、丹麦三国也抬出去负利率。在内地,瑞士央行于2014年12月将瑞士法郎3月期Libor利率下调至负,正式在内“负利率团体”;2015年,瑞士央行基准利率根本牧草在。

          远在2012年7月,正视欧债机会及国际本钱慷慨的突入的压力,丹麦决议开始负利率试验。2016年丹麦央行存款利率为负。

          日本央行从2010年开端将保险单利率无保证书随时可收回的贷款利率(隔夜)更多地牧草在的极低程度。日本央行再者于2016年颁布颁发将超额静止利率设定在负。

          瑞典现实的是第一家抬出去“负利率”的央行,从2009年7月开端,瑞典央行开端负利率试验,将存款利率减至负,1年后才回复为零程度。

          2015年2月,瑞典正式开端抬出去负利率,将基准利率从零下调至负。

          遍及以为,本轮负利率是反击全球数字化宽松的弥补办法。数字化宽松并未沉淀资产流入灵,岸系统涌现逆转选择,慷慨的资产逗留财政系统,缺乏流入灵。

          除英国外的欧洲国家央行及日本央行将商业岸在央行做成某事存款利率下调到正数,学习经过零利率使开始作用岸出借物,倒逼资产进入灵经济的。丹麦及瑞士央行的零利率保险单是跟进之举,宾格是牧草汇率静止。

          2015年12月开端,耶伦和鲍威尔使著名掌握美联储后,开启了丰满的新的紧缩一圈。只由于,这轮加息力度特别的对公众不完全开放的,只加了个点。

          2019年8月,美联储完毕加息一圈,颁布颁发降息25个基点,联邦基金利率目的长度下调25个基点至2%的程度。

          受美联储降息使开始作用,久不胜重负、在零利率困境中挣命的除英国外的欧洲国家利率很快转向。

          眼前,陆地各国已有超越16万亿猛然震荡的负获利国债,全球约第三的的主权盟约存量的获利为负。比利时、丹麦、德国、法国和日本等国的10年期主权纽带获利都一度进入了无注视结实的区域。在内地,丹麦的第三大岸赡养利率为的10年期房贷。

          格林斯潘以为美国涌现负利率但是的工夫成绩。他说:“如今现实上在陆地各地都能警告负利率,在美国也将来更多,这但是的个工夫成绩。”

          真,负利率是数字化宽松的持续,是钱币保险单“黔驴技穷”之表示。

          2016年,日本内阁抵达负利率国债,结实日本央行指导签署。这现实的是,央行指导递送流度,帮助内阁,内阁买到负利率归功于,减轻盟约担子。

          负利率与财政窟窿钱币化相结合,这是每一忽视恶果的宽松保险单。。

          从如今的图自己去看,不久以前四十年,不论是除英国外的欧洲国家、日本,不然美国,利率程度都不息降低,终极调查负利率似乎是必定如今的。

          这是为什么?

          从图形走势可以看出,任何的时候降息见识都要大于加息见识,同样利率呈发作故障沉下。

          以联邦基金利率为例。从1982年降息开端算起,现实上任何的时候降息见识都比加息更大:

          1982年宽松一圈降14个点,1987年紧缩一圈只加3个点;

          1990年宽松一圈降6个点,1994年紧缩一圈只加2个多位置的;

          2000年宽松一圈降4个点;2005年紧缩一圈加将近4个点;

          2008年宽松一圈降5个点;2015年紧缩一圈只加个点;

          2019年8月开启降息……

          这种“强势降息、有节制的加息”保险单,本质上在类型经济的巨婴。

          为什么紧缩一圈时不调高利率,使无效负利率到何种地步?

          假如每回加息和降息都类似物,利率就而且用双手触摸、举起或握住茫然的,不大可能性…走向零利率和负利率。为什么美联储不为了干呢?

          美联储主席鲍威尔在这场合学习持续加息,但蒙受各式各样的压力,包孕特朗普的反、美国股市短假、经济的通缩如此等等。

          降息永宏大快人心,加息则使成为一体使焦急。好吃懒做,理由使然;找一找获得,政客派遣。

          不外,理由和治理都但是的面容,违反严格纪律信奉者才是根源在于。

          美联储的钱币保险单,本着货币贬值率、失业率及财政静止三个定量而组成(目的),而归咎于联邦内阁的命令或其它微观经济的目的。

          自沃尔克落后于时代开端,美联储逐步去掉了美国政府的行政机关附庸的抽象,市面声威骤升。后头,美联储阅历了肥胖的变革,格外90年头的单一目的制,美联储的孤独心巨大地加速器。美联储主席及理事,根本上比照超过三大目的组成保险单。

          任何的时候经济的走弱,通缩表现,失业率继承,美联储就开启宽松保险单,以使开始作用经济的增长。

          但,每回宽松一圈的降息见识都比拟大,由于经济的就像方面老牛同上,怎样使开始作用都慢的增长。

          任何的时候经济的重获,自命不凡表现,使结合充沛就事,美联储则开启紧缩保险单,以使人沮丧的经济的过热。

          但,每回紧缩一圈的加息见识都比拟小,由于经济的就像重病初愈的象,稍许地加息就可能性倒地不起。

          猎物的是,美联储越降息,这头象越肿胀,体质越有力的,越岂敢加息,终极可是走向零利率,甚至是负利率。

          这阐明什么成绩?

          经济的增长率持续降低。

          实则,不久以前40年,美国、除英国外的欧洲国家大约在再三再四加息中,经济的增长率越来越低,并终极掉入低增长夹子。

          为什么?

          钱币使开始作用违反了经济的严格纪律信奉者,受接壤进项下去严格纪律信奉者的改编(听说成绩的关头得名次)。

          同一的接壤进项下去严格纪律信奉者,即在技术程度静止的作出前提下,吹捧相当多的工厂基本的入伙,当为了工厂基本的输出量吹捧到某个表面变量时,吹捧一单位该基本所引来的效益吹捧量是下去的。

          譬如,在技术程度静止的作出前提下,往功用移动电话担任守队队员入伙越多本钱,接壤获利越低,甚至会因充其量的过剩而亏空。

          当一国技术程度缺乏广泛的回旋余地举起的作出前提下,央行履行宽松保险单,慷慨的超发钱币,其结实必定是接壤获利持续下斜,经济的增长率持续降低。

          具体来说有以下两三个表示:

          一是慷慨的资产进入灵经济的,短工夫内充其量的神速下跌,迫使经济的增长,但很快就会堕入充其量的过剩的夹子。

          由于技术缺乏更新,慷慨的的反复工厂事业接壤获利下斜,慷慨的资产偿清。央行更多的下调利率,但本钱逗留在财政市面讲述,不再进入灵。

          二是慷慨的资产进入真实影响、产权贴纸及盟约等财政市面,资产价钱、房价发出隆隆声,财政非常繁华,好像事件一张优秀的。

          这种资产价钱,真是一种钱币景象。

          灵经济的接壤获利持续下斜,财政价钱持续走高,二者各奔前程。每丰满的宽松一圈都在减轻灵经济的的接壤获利,每丰满的紧缩一圈都在谨小慎微地荫庇财政起泡。同样,钱币保险单越往前走,经济的风险越大。

          当利率市面稍许地有个风吹草动,或浸溢性风险挤满,财政资产立刻撞击,而且本已软弱不胜的灵经济的片面衰竭。

          这时,第一张使倒塌的多米诺骨牌,普通都是盟约市面(浸溢性风险则先发于外汇市面)。

          为什么会是盟约市面?

          由于每丰满的强势降息都在加杠杆,每丰满的有节制的加息都在荫庇杠杆。同样,丰满的丰满的后来,经济的杠杆率已使结合限定。

          像这样,在宽松一圈时,如果是零利率、负利率,灵作伴也早一度耗费完信誉地位,有力再归功于(岸逆转选择,抗议着出借物)。

          由于每丰满的强势降息都在减轻接壤获利,每丰满的有节制的加息都在拥挤市面裁员机制。同样,丰满的丰满的后来,接壤获利一度特别的低。

          像这样,在紧缩一圈时,岸稍许地举起利率,同样之低的获利就收拾餐桌了,作伴就会亏空,盟约担子减轻,甚至炸破盟约机会;或许岸抽贷,软弱的资产链断裂,作伴倒闭,盟约机会炸破。

          从1980年头开端,每丰满的宽松一圈,都广泛的回旋余地举起了美国的盟约率。2000年,为了应对互联网网络起泡机会,保存美国经济的,格林斯潘广泛的回旋余地下调利率。

          同时,小布什内阁做出准备“住房新造美国梦”准备,房地契美、范尼梅:美国金融机构借着低息专款慷慨的发给次级房贷,雷曼、美国国际指环等财政大资本家则价格看涨而买入慷慨的的本房产贴纸的衍生品。

          在2007年从前,美国房价发出隆隆声,财政非常繁华。只由于,格林斯潘在2005年开端广泛的回旋余地加息,加了4个点——相当于2000年紧缩一圈的降息见识。

          这是但是一次加息见识平稳的前番降息见识的紧缩用双手触摸、举起或握住,就引爆了美国在历史中最庄重的的再三再四贷机会。

          这执意“强势加息、有节制的降息”的思考——钱币超发事业接壤获利下去,盟约率走高,钱币紧缩则拉爆盟约市面。

          只由于,财政机会炸破后,美联储抬出去数字化宽松,美国公共盟约/GDP的比例再次大幅继承,在2018年达78%,远高于过来50年41%的平均程度。

          时下,接壤获利更低,盟约大小更大,资产链一切软弱,美股资产起泡一切庄重的。这就限局限了美联储持续加息——只加了250个点就降息。

          眼前,美联储的用双手触摸、举起或握住茫然的特别的对公众不完全开放的,若不加息就只200个降息基点。就是说,美联储已堕入“做无米之炊”的困境,除非给予负利率。

          负利率,现实的是顶点的宽松保险单,违反经济的严格纪律信奉者的使开始作用保险单。负利率抬出去越久,盟约大小越大,盟约风险越大,经济的越软弱。

          负利率,使开始作用的是“假的查问”。

          在记入债权人市面上,有两类作伴岸岂敢愣出借物:

          一种是可以无怨接受极高利率的作伴——涌现资产链机会,希求资产输血,不吝向印子钱专款。

          一种是可是无怨接受极低息专款、甚至是零利率的作伴——阐明到达容量极差,无法支撑物高利率。

          在负利率下,可是无怨接受负利率的作伴,其获利已使结合零。这种作伴真是假的作伴,霉臭被市面裁员的作伴;这种归功于查问是假的的查问,属于次级归功于。时下用负利率孝养他们,现实的违反市面严格纪律信奉者而“类型巨婴”。

          一旦利率举起,甚至转正,这类作伴就可能性会亏空,引起盟约机会。这类次贷越多,利率保险单、钱币保险单被掣肘,稍许地举起利率或紧缩钱币,立刻炸破盟约机会。

          钱币超发能救援物资一代之痛,但无法闪躲接壤进项下去严格纪律信奉者的惩办。

          负利率,反正可以阐明这两三个成绩:

          一、负利率,阐明央行钱币保险单一度黔驴技穷;

          二、负利率,经济的增长过激的依靠钱币宽松保险单;

          三、负利率,阐明接壤获利已过激的低迷,倾向率极高,经济的极为软弱。

          同样,间隔经济的机会而且多远?

          3 假公利 公共使参与使成角市面

          巴菲特说:“你去看一眼亚当斯密的书,看一眼凯恩斯的书,看一眼第一的书,你根源在于未发现任何的一本写作过上长工夫给予零利率的一言半语,这几乎执意一点钟奇观,老是缺乏人想象过会发作因此的影响。”

          负利率,的确超越了当年经济的学家的注视。

          经济的学家喝醉了的在上一个世纪六十年头压印的《价钱原理》中一度阐述过负利率。

          喝醉了的以为,负利率只在于自然经济的中,负利率相当于财富掌握物交纳的付托监护费。但作出前提是,财富掌握物一定有其它支出,能有利得起这笔监护费。

          在事实的钱币经济的中,喝醉了的否定词语了负利率的在。

          为什么利率不可能的性为负?

          当利率逐步下斜时,价钱机制就会起作用,记入债权人查问放宽;当利率下斜到近的临时,记入债权人查问会广泛的回旋余地吹捧,到这程度推进利率下跌,经济的走向景气。这是最根本的供求诉诸法律。

          时下,利率为什么跌入正数?是归咎于市面机能失调?价钱机制减轻?

          敝可以推演一下:俗僧负利率会事业什么结实?

          负利率,中间出借物方的损伤,这一损伤的指导承当者便是商业岸。

          据英国经济的剖析机构凯投微观的预测,在除英国外的欧洲国家眼前给予负利率的四个经济的体(瑞士、丹麦、瑞典和欧元区)中,负利率现实每年给该地域岸的新增本钱约为45亿猛然震荡,在内地利率最低消费的瑞士岸业承压最清晰地。

          负利率指导形成岸到达程度下斜。以除英国外的欧洲国家为例,2015年四个一刻钟除英国外的欧洲国家夸大地岸的财报显示,15家大岸中亏空的有6家,言归正传下斜的有9家,而2016年以后这些岸的股价悉数下跌,跌幅宏大于同期性除英国外的欧洲国家次要股指的跌幅。

          负利率沉淀授予结成发作使皈依。越来越多资产从储蓄岸转向授予岸,使转动产权贴纸及风险高的的财政资产。这种影响将变得更坏商业岸的资产倾向表,连续重击岸风控系统,同时加深财政市面的资产起泡。

          若岸发作机会,或资产价钱撞击,或盟约机会炸破,终极谁以此付帐?

          商量2007年次贷机会及后来的财政机会,央行以“够用归功于人”的程度,站出现为美国国际指环、高盛、房地契美、范尼梅:美国金融机构、花旗岸等财政大资本家兜底,同时抬出去大大小的数字化宽松。

          央行是成绩的发射方,终极亦处理方。但是的用了制形成绩的方法来处理成绩。

          本质上,负利率,创造的是“央行起泡”。

          “够用归功于人”现实的是“救世主”的角色,央行在经济的衰退时化身为“救世主”,而且“自慰”。

          央行发行法币是一种公共盟约,给予宽松钱币救市是给予公共盟约,宾格是获得公共使参与。

          但现实的,市面中没有的在“公共盟约”,都不的在“公共使参与”,只平民的作伴与平民的使参与。

          自斯密以后,经济的学各流派都承兑以自利为基本的市面规律,如果凯恩斯也承兑这点。在释放市面中,大伙儿都比照自我意识使参与极大值化的基本做出经济的选择,大伙儿本平民的产权对待市,每一点钟盟约都是平民的盟约。

          若市面市中,比照别人的使参与或公共使参与行事,给予的是公共盟约,这种市的结实定然是福利损伤。这是违反理由,违反严格纪律信奉者,使遇难市清楚地及释放的行动。

          盟约机会炸破后,央行以“够用归功于人”的程度,打着“公共使参与”的幌子,为财政大资本家兜底。这一行动,现实的是以人造的方法,使遇难了市面的供应、价钱、嘉奖及惩办机制。

          经济的机会炸破并归咎于市面机能失调,不过市面在使人顿悟的。

          市面以疾速紧缩、强奸去杠杆的方法,让做出不舒服方针决策的财政大资本家及市者无怨接受惩办,同时也在遮蔽处嘉奖做出准确方针决策的市者——不管这一份遗产市者这时属于少数派。

          若央行出手救市,使遇难了市面的钱币供应及价钱,现实的在嘉奖那做犯了不舒服的市者,到某种状态做出准确方针决策的市者来应该极为不清楚地的。

          这种使遇难性的行动引来的到达,不景气的归咎于“公共使参与”,不过财政大资本家、资产掌握物等相当多的挑剔的;引来的惩办却是“全民”的——诱发下次财政机会。

          这执意市面市做成某事公共使参与佯谬。

          市面市中无法计入“公共使参与”的在。内阁若以公共使参与出面市面,无论以任何的方法做,特许市伤害而且方面,特许市使遇难市清楚地。受约束的内阁,终极会堕入两难;其它类的则轻易相称使参与指环的比赛者、喉舌。

          不下于香港内阁掌控被弄脏供应,多供应被弄脏则伤害有产者使参与,少供应被弄脏则伤害劳工使参与。时下,房价奇高,内阁陷于摆布为难之养护。

          准确的做法是,内阁偿清市面市,不把持供应,不把持查问,不出面价钱。内阁只管理征收赋税,构造福利房及公共福利。然而仍然大人物星力内阁方针决策,请求内阁多供应或少供应福利房,但此为公共方针决策系统(公共方针决策有其机制约束)而非指导的经济的系统,对市面市的打击巨大地弱化。

          凯恩斯学说打扮“残忍”的公文夹,可以捕获物大部分人的人心——本质上是由于经济的机会发作时大大部分人使参与受损。

          若此刻比照大大部分人的基本做出钱币宽松方针决策,无疑是火上加油、杀鸡取卵的。但喜剧时而是因此发作的。

          导致征服之路的不景气的是这种合理的事物的心眼儿好、违反严格纪律信奉者的残忍因此大部分人的暴行。

          不比照大大部分人的基本,霉臭比照什么基本?

          天道规律——不以人的用意志力驱使为转变的规律。

          不幸地的是,钱币,并归咎于平民的盟约,不过公共盟约。钱币市面的供应及价钱,归咎于由天道规律(市面竞争)决议的,不过由人来决议的。

          钱币由人类把持,或许是逞威风造物时最大的打错目标。

          从哲学角度自己去看,一切总有“阿奇里斯之踵”:

          宇宙最大的BUG是人类。

          市面最大的BUG是钱币。

          市面市中,所大约商品都是平民的盟约,所大约行动都是平民的使参与,唯有钱币是公共盟约、公共使参与。而这不景气的是市面的“阿奇里斯之踵”。

          经济的学家一向在根究一种机制,让钱币这一公共盟约,逗留于天道规律,而归咎于由人造把持。

          天生畏怯集中的美洲人,两遍拒绝了中央岸。只由于,面临持续不息的岸机会,美洲人不然决议证明正确合理中央岸。美国治理家采取了天赋设计规划,将美联储划分为多个机构,权利极为疏散且彼此制约与平衡。

          只由于,天赋设计仍然依照的是英国经济的学家巴奇霍特·沃尔特“够用归功于人”的基本。以至于,当年的美联储伯南克为其数字化宽松辩白——适合巴奇霍特·沃尔特的基本。

          1950年头,美联储主席燕科小鸟将美联储从联邦国库中孤独出现。1970年头,喝醉了的在原理上往美联储的孤独,沃尔克则在举动上确立了美联储的声威。

          美联储的机制将钱币这一公共方针决策权放任社会实质,认为美联储主席及理事比照学术基本——近的天道基本,做出学问的钱币保险单,而非屈服于美国政府的行政机关、华尔街、任何的使参与指环因此大部分人基本。

          美联储主席鲍威尔在8月颁布颁发降息时支撑物着巨万的压力。沃尔克、格林斯潘、伯南克、耶伦四位前美联储主席颁发签署口信儿:

          “敝划一深信,为了经济的使参与极大值化,美联储及其主席一定被容许孤独举动,不受短期治理压力(的星力),格外美联储官员弱由于治理思考而受到撤差或降级的要挟。”

          一度的去壳、金属丝钉、黄金、金本位钱币,因此哈耶克的钱币非资格化、中本聪的少量币、Facebook的天秤币,都是钱币去掉“公共盟约”、“公共使参与”的摸索。

          但“天道规律”未到达钱币担任守队队员从前,孤独的央行机制、沃尔克式的Symphony)因此依照学术基本的公职vigor的变体(而非伯南克的“举动的勇气”),才干最大限地减轻“公共盟约”对市面的使成角。

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        责任编辑:孟然

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